目前看鋼價短期回調壓力加大，5-6月份可能整體偏弱，但我們同時看好調整后在二季度末的反彈。

當前政策底乃至信用底可能都已經出現，從一季度數據看，逆周期調控效果超預期，基建地產用鋼需求年內可能獲得一定支撐，但鋼鐵需求總量高位平穩回落仍是主要趨勢。

目前看鋼價短期回調壓力加大，5-6月份可能整體偏弱，但我們同時看好調整后在二季度末的反彈。

宏觀層面，一方面是流動性仍然保持松緊適度，從央行欽點的DR007指標看，自2018年下半年至今近10個月，持續處于低位波動水平。另一方面，宏觀景氣度回升仍然沒有確定但也并未證偽，4月份官方PMI數據50.1保持在景氣區間，環比回落0.4個百分點;包括新訂單指數51.4%環比回落0.2個百分點，均屬于正常波動。

此外在一季度經濟數據較大超預期的情況下，對于宏觀政策轉向乃至收緊的憂慮，可能是近期內盤大宗商品價格包括A股大盤調整的主要原因。但我們認為前期減稅降費等政策已經付出一定代價，高頻度轉向可能令財政政策增加更多沉沒成本，因此政策驟然轉向概率不大。政治局會議也仍然強調“堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的總體思路”，表明政策延續穩健仍然是較高概率。

因此我們認為當前價格走勢更多依賴于行業基本面的演繹。從目前看，需求的邊際放緩、供給端的逐步釋放，以及成本推升乏力等因素，可能會導致5-6月份鋼價相對疲弱。

需求端，一季度地產趕工因素，加上節后基建密集開工，鋼鐵銷售達到高位。但進入5月份，包括基建地產及制造業需求都存在隱憂。因此總體需求可能邊際放緩，至少繼續改善空間有限，這從近期庫存變化中已經可以反應出來。截止上周末全國主要鋼材社會庫存1272.06萬噸，較上周減少61.13萬噸，庫存降幅為7周內最少，并環比上周減少近30萬噸。庫存去化速度的放緩，一方面是供給端的較大放量，另一方面也表明需求經歷3-4兩月的透支，5月可能難以消化產量的高增量，特別是五月份逐步進入南方雨季。

供給端，隨著采暖季限產的結束，高爐開工率已經逐步提升。生鐵價格逐步回落至接近廢鋼價格，令長流程利潤回升較快。根據我們測算，目前長流程螺紋鋼噸鋼毛利已達到640元左右，鋼廠生產銷售動力較強。從產量上看，主要鋼廠螺紋鋼產量接近360萬噸，同比增加18.8%;四月份4周平均產量352.54萬噸，同比增加14.7%。但同時我們也注意到，目前螺紋鋼主要鋼廠開工率只有75.41%，與往年最高超過80%的開工率相比仍不算高，因此當前螺紋產量可能仍有提升空間。

成本端，年后鐵礦石連續受到潰壩及颶風等事故的影響，導致鐵礦石價格漲幅較大，同時進一步支撐成品材價格。但目前看我們認為供給端事故已Pricein，同時未來仍不排除減量不及預期的可能，且有內礦增產的對沖，以及港口天量庫存提供緩沖，我們認為鐵礦石價格再度大幅上行缺乏動力。特別要注意到上層對于鐵礦石價格調控意圖明顯，因此鐵礦石盡管同比2018年供需有所改善，但短期價格再度大幅上行概率較小，成本端對于成品材價格的支撐力度可能回落。

不過調整后鋼價在二季度末的反彈仍然可以期待。從數據上看，一月份可能是貨幣政策及流動性確認觸底的時機，從M1對于鋼價的前列性看，6-7月份之后鋼價漲幅可能再度上行。同時盡管目前央行仍需要對宏觀經濟做進一步觀察，但我們看好二季度末再度降準的可能性。需求端，除了減稅降費，固定資產加速折舊優惠等也有望支撐制造業投資增速在二季度末觸底回升，這可能帶來需求的邊際增量。成本方面，除了鐵礦石保持相對堅挺，鋼鐵企業超低排放改造等也將可能在成本端進一步支撐價格。

當前政策底乃至信用底可能都已經出現，從一季度數據看，逆周期調控效果超預期，基建地產用鋼需求年內可能獲得一定支撐，但鋼鐵需求總量高位平穩回落仍是主要趨勢。需求平穩下，供給端的擴張風險可能是行業景氣度回落的主要壓力。根據鋼協數據，一季度全國粗鋼產量2.31億噸，同比增長9.92%;其中會員鋼鐵企業粗鋼產量1.73億噸，同比增長7.31%;非會員企業粗鋼產量增幅18.58%。非會員企業產量增幅遠高于會員企業增幅，行業集中度回落并不利于產能調控。另外一季度黑色金屬冶煉及壓延加工業固定資產投資增長30.6%，盡管有防御性資本開支存在，但產能擴張沖動仍存，這可能是下半年鋼價的最大風險。